엘앤에프(066970) 분석 리포트: 테슬라향 N95 독점 유지 및 목표주가 산출 근거

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엘앤에프의 하반기 출하량 업사이드 가능성과 테슬라의 유럽 판매 회복 시나리오를 수치 기반으로 정밀 분석한 보고서입니다 N95 독점 체제 지속에 따른 이익 전망치 조정과 적정 가치 산출 내역을 확인해 보시기 바랍니다 고객사 판매 회복에 따른 출하 가이드라인 상향 엘앤에프의 실적 핵심 변수인 테슬라의 유럽 판매량이 12개월 만에 플러스 전환되며 하반기 실적 가시성을 높이고 있습니다 중국산 EV 최저가격 도입에 따른 가격 경쟁 완화 효과가 실질적인 데이터로 증명되고 있으며 이에 따라 엘앤에프의 하반기 양극재 출하량 전망치를 상향 조정할 근거가 마련되었습니다 이는 소재 섹터 내 리스크 요인이었던 수요 불확실성을 해소하는 결정적 지표입니다 N95 양극재 독점 공급 지위 유지와 수익성 진단 테슬라향 N95 독점 체제가 올해 말까지 유지될 것으로 전망됨에 따라 경쟁 심화에 따른 단가 인하 압력에서 자유로운 상태입니다 고마진 제품인 N95의 비중 확대는 전사 영업이익률 개선에 직접적인 기여를 하고 있습니다 또한 차세대 원통형 배터리용 소재 공급 로드맵이 차질 없이 진행되고 있어 외형 성장과 수익성이라는 두 마리 토끼를 동시에 잡는 구간에 진입했습니다 유럽 FSD 승인 모멘텀과 하반기 수요 업사이드 4월로 예정된 네덜란드 FSD 승인 및 유럽 전역 확대 가능성은 테슬라 판매량의 추가적인 업사이드를 창출할 전망입니다 자율주행 기술의 확산은 전기차 교체 수요를 자극하며 이는 엘앤에프의 양극재 수주 물량 확대로 연결됩니다 하반기에는 상반기 대비 출하량이 40% 이상 급증하는 퀀텀 점프가 예상되어 실적 모멘텀이 극대화되는 시점이 될 것입니다 재무 지표 분석 및 2차전지 소재 탑픽 유지 사유 재고 자산 평가 손실이 마무리되고 가동률이 상승하면서 영업이익은 하반기에 가파른 턴어라운드를 기록할 것으로 보입니다 안정적인 수주 잔고와 고부가 제품 믹스 개선을 바탕으로 한 현금 흐름 창출 능력은 경쟁사 대비 우월한 재무적 지표를 형성하고 있습...
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LX인터내셔널, 실적 부진보다 더 아픈 건 회복 속도


LX인터내셔널이 연료탄 가격 하락과 재고 부담 속에 실적 저점을 통과했습니다. 3분기 반등 여부와 포트폴리오 전환 가능성이 주가 회복의 열쇠가 될 전망입니다.


실적 하락, 예상된 충격 하지만 생각보다 깊었다

LX인터내셔널은 2025년 2분기 매출 3조 8,302억 원, 영업이익 550억 원을 기록했습니다.
전년 동기 대비 영업이익은 57.6%나 감소했으며, 시장 예상치(847억 원)보다도 35% 낮은 수치였습니다.

자원 부문은 연료탄 가격 하락과 인도네시아 GAM 광산의 폐석 처리 비용 발생으로 영업이익이 전년 대비 73.5% 급감했습니다. 팜오일 가격 하락, 니켈 생산량 감소까지 겹치며 수익성에 큰 타격을 입은 모습입니다.



물류와 트레이딩도 동반 부진. 하지만 3분기부터 반등 가능

트레이딩과 신성장 부문도 LCD패널 판매 감소, 건설경기 부진 등으로 전년 대비 71.9% 영업이익이 줄었습니다. LX글라스는 적자를 이어갔고, 물류 부문도 해상운임 하락 영향으로 전년 대비 38% 감소한 349억 원의 영업이익을 기록했습니다.

다만 3분기에는 미국발 조기 선적에 따른 해상운임 급등 효과가 반영될 예정이라, 물류 부문 실적은 약 400억 원대로 소폭 반등할 것으로 기대됩니다.



연료탄 수요 부진 지속 포트폴리오 재구성이 관건

문제는 연료탄입니다. 하절기 전력 피크에도 불구하고 중국 내 높은 재고 수준과 수요 부진으로 가격 반등이 제한적인 상태입니다. ICI4 가격은 분기 평균 47달러까지 하락해, 자원 부문 전체 마진에 압박을 주고 있습니다.

회사 측도 연료탄 수익 비중을 낮추기 위한 신규 광물 자산 인수를 추진 중이며, 중장기적으로 포트폴리오를 자원 중심에서 탈피하려는 움직임을 보이고 있습니다.



배당수익률은 여전히 6%대 그러나 실적이 관건

현재 예상 배당수익률은 약 6.8% 수준으로 높은 편입니다.
하지만 배당은 실적 안정성을 전제로 하기 때문에, 연료탄 시황 회복이 확실히 확인되지 않으면 배당에 대한 기대감도 점차 낮아질 수 있다는 지적이 나옵니다.

현금 흐름 측면에서는 2025년 잉여현금흐름(FCF)이 -968억 원으로 일시적 역전이 예상되나, 2026년부터는 정상화가 가능할 것으로 보입니다.



밸류에이션 매력은 여전 하지만 반등 조건 필요

2025년 예상 PER은 4.7배, PBR은 0.4배로 매우 낮은 수준입니다.

이런 저평가 상태가 해소되려면 두 가지 조건이 필요합니다:

  1. 연료탄 시황 개선 및 수익성 회복

  2. 자원 의존도 축소를 위한 포트폴리오 전환 가시화



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LX인터내셔널, 캡티브 물량으로 단단한 하방·불확실성으로 오히려 열린 상방

목표주가 향후 전망

  • 2025년 예상 매출: 15조 9,100억 원

  • 2025년 영업이익: 3,572억 원

  • 2025년 순이익: 2,465억 원

  • 2025년 배당수익률: 6.8%

  • 목표주가: 36,000원 (PER 기준 5.0배, PBR 0.49배 적용)

현재는 실적 저점을 지나 회복세로 전환되는 구간이며, 포트폴리오 구조 개선 여부에 따라 주가 리레이팅 가능성도 점차 높아질 수 있습니다. 실적보다는 회복 속도와 방향성이 더 중요한 시점입니다.



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